新华财经北京3月17日电（王柘）上周（2025年3月10日至3月14日）债市延续调整，10年期国债活跃券收益率周中升至1.88%的三个月高位。期限利差走阔，收益率曲线陡峭化上行。近期股市上涨、政策预期波动、理财负反馈等因素都成为债市继续调整的压力。不过长期来看，债市大方向仍然要回归基本面和央行定调。从央行主管媒体最新表态“政策操作要把握好时度效”来看配资平台网，降准降息落地或仍需等待事件催化。

　　行情回顾

　　2025年3月14日，中债国债到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期、50年期较2025年3月7日分别变动0.82BP、4.04BP、2.91BP、-2.56BP、-0.49BP、3.15BP、6.5BP、4.75BP。

　　具体来看，周一，资金面平稳，权益走强推动债市一二级收益率走高，10年期国债活跃券240011收益率上涨2BP至1.8075%。周二，权益市场盘中由弱转强继续压制债市情绪，尾盘恐慌加剧，收益率大幅上行，240011收益率涨5.75BP，报1.865%，盘中高点报1.8775%。周三，债市早盘延续弱势，午后权益转弱，收益率转为下行，240011收益率跌5.5BP至1.81%。周四，资金面边际收敛，债市震荡，尾盘时段市场担忧周五国债发行，收益率上行，央行发文再提“择机降准降息”，收益率略有回落，240011收益率收于1.84%，上涨3BP。周五，权益市场强势推动债市走弱，午后降准预期升温，收益率有所下行，当天公布2月金融数据仍然较弱，但央行主管媒体发文称“政策操作要把握好时度效”，240011收益率震荡收于1.845%，微涨0.5BP。

　　国债期货全线震荡下跌，刷新年内低点，30年期主力合约全周下跌1.33%，10年期主力合约下跌0.13%，5年期主力合约下跌0.04%，2年期主力合约下跌0.09%。

　　中证转债指数前四个交易日震荡下落，周五强势收回跌幅，全周上涨0.15%，周五收盘报436.48。

　　一级市场

　　上周利率债合计发行40只、5575.17亿元，其中国债发行6只、3378.10亿元，政策性银行债发行17只、1330亿元，地方债发行17只、867.07亿元。周五2年期国债新券发行规模达1674.50亿元，中标利率高于二级成交。当天30年期国债续发行需求走弱，中标利率亦高于二级水平。

　　据已披露公告，本周（2025年3月17日至3月21日）利率债计划发行46只、3450.67亿元，其中，国债计划发行1只、1670亿元，政策性银行债将发行4只、210亿元，地方债计划发行41只、1570.67亿元。

　　海外债市

　　美国国债收益率上周整体震荡收敛，市场在衰退担忧和通胀预期间加剧波动，10年期美债收益率全周涨约2BP，报4.31%。2年期美债收益率涨约2BP，报4.02%。

　　尽管最新数据显示美国通胀出现放缓迹象，但特朗普近期宣布的广泛关税措施，令长期通胀预期持续走高。

　　周五公布数据显示，美国3月密歇根大学消费者信心指数初值57.9，创2022年11月以来的最低水平，大幅低于预期的63。3月密歇根大学1年通胀预期初值4.9%，创2022年以来的最高水平，高于预期和前值的4.3%；5年通胀预期初值为3.9%，为1993年以来最高，预期为3.4%，前值为3.5%。此外，消费者对自身财务状况的预期降至历史最低水平。

　　美国劳工部周四公布的数据显示，美国2月生产者价格指数（PPI）环比持平，增速低于预期的0.3%；同比增长3.2%，低于预期的3.3%。扣除食品和能源的美国2月核心PPI环比下降0.1%，而市场预期为上涨0.3%。

　　周三公布的美国2月份消费者价格指数（CPI）涨幅亦全面低于预期。其中，2月CPI环比上涨0.2%，低于市场预期的0.3%和1月份的0.5%；同比涨幅为2.8%，低于市场预期的2.9%和1月份的3%。扣除食品和能源，美国2月份核心CPI环比上涨0.2%，低于市场预期的0.3%和1月份的0.4%；同比涨幅为3.1%，低于市场预期的3.2%和1月份的3.3%。

　　数据显示美国通胀出现放缓迹象，不过，分析师认为，各项数据的细节表现参差不齐，或预示即将发布的PCE物价指数可能较预期以及上月数值更为强劲，增加了美联储货币政策决策的不确定性。

　　公开市场

　　上周公开市场共开展5262亿元7天期逆回购操作，周一至周五操作量分别为965亿元、377亿元、1754亿元、359亿元、1807亿元7天期逆回购操作。当周有7779亿元逆回购到期，周一至周五到期量分别为970亿元、382亿元、3532亿元、1045亿元、1850亿元。公开市场合计实现净回笼2517亿元。

　　尽管税期临近，但资金面仍维持平稳，DR007运行在1.80-1.81%区间。

　　本周公开市场将有5262亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期965亿元、377亿元、1754亿元、359亿元、1807亿元。周一还将有3870亿元MLF到期。

　　要闻回顾

　　中共中央办公厅、国务院办公厅近日印发《提振消费专项行动方案》。行动方案部署了8方面30项重点任务，包括城乡居民增收促进行动、消费能力保障支持行动、服务消费提质惠民行动、大宗消费更新升级行动、消费品质提升行动、消费环境改善提升行动、限制措施清理优化行动、完善支持政策。

　　中国人民银行发布数据显示，2月末，广义货币（M2）余额320.52万亿元，同比增长7%；狭义货币（M1）余额109.44万亿元，同比增长0.1%；流通中货币（M0）余额13.28万亿元，同比增长9.7%。前两个月净投放现金4562亿元。社会融资数据显示，2月末我国社会融资规模存量为417.29万亿元，同比增长8.2%；前两个月社会融资规模增量累计为9.29万亿元，比上年同期多1.32万亿元。

　　中国人民银行党委召开扩大会议指出，实施好适度宽松的货币政策。平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡、支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系。根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息，综合运用公开市场操作等多种货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。进一步疏通货币政策传导渠道，完善利率形成和传导机制，推动社会综合融资成本下降。加强与市场沟通，提升政策透明度。坚持市场在汇率形成中的决定性作用，强化预期引导，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

　　《金融时报》文章称，从整体来看，货币信贷调控应对未来不确定性仍有空间。中国人民银行已多次表态，预留了充足的储备工具和政策空间，货币信贷总量还有后劲。我国的货币政策调控会与内外部形势相适配，因势而动，强化逆周期调节，推动总量增长保持平稳较好势头。中国人民银行行长潘功胜在今年全国两会经济主题记者会上提到的“四个平衡”表述值得高度关注。潘功胜表示，今年，中国人民银行将实施好适度宽松的货币政策，平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡、支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系。“四个平衡”表明，今年的货币政策要兼顾多重目标，既有力支持实体经济，也要注重防风险，还要破解中美利差、银行利差等国内外约束，需要把握好合理的节奏与力度。

　　机构观点

　　中金公司：2月金融数据略不及预期，主要是私人部门融资偏弱，广义货币同比增速处于低位。政府工作报告强调今年实施更加积极的财政政策，全年新增政府债务总规模比上年增加2.9万亿元，这意味着今年政府债券融资将对社融形成一定支撑。今年政府债券对社融的拉动将主要在一季度体现，后续政府债券对社融的贡献将明显减弱。并且当前私人部门融资需求不足的问题仍然突出，预计后续社融余额同比进一步上行空间有限。今年前2月资金面收紧导致债券收益率有所上行，近期市场情绪波动而长端利率调整加快，不过基本面偏弱而私人融资不足背景下，债券牛市的基础依然牢固。随着短期稳增长压力更多体现，预计3月以后货币政策放松可能加快，资金利率中枢有望逐步下移，债券收益率也有望再次迎来下行。继续看好国内债券市场，建议关注本轮调整带来的交易机会，尤其是短端利率下行空间可能较大。

　　兴业证券：十年国债在1.6%附近构筑了“双底”形态，央行态度使收益率短期内创新低的可能性较低。现在持有长久期利率债的收益函数等同于卖出一笔看涨期权，而且期权费对波动率的定价还不够充分。现在是时候摆脱过去一段时期支撑债市走牛的宏大叙事，正视在复苏预期下，债券尤其是利率债在大类资产排序中相对靠后的位置。十年国债收益率在2.0%以下可能都不具备安全边际，建议投资者继续控制好仓位和久期，做好流动性和负债管理。

　　民生证券：2025年2月社融整体边际企稳，略不及预期，凸显较强的政策发力特征，但对实体经济改善效果仍待持续验证。往后看，财政发力或将对社融形成一定支撑，在今年促消费、扩内需的背景之下，实体信贷或将迎来一定的改善契机。于债市而言，渐近修复的基本面或指向当前债牛行情并未确认趋势性逆转配资平台网，但仍需关注资金面边际变化和货币宽松的推进节奏。此外，强监管预期、权益市场走强或将放大债市波动，尤其是市场情绪若仍脆弱，需关注机构行为引致的潜在赎回压力。

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